中国电信，家喻户晓的央企，移动电话、宽带接入服务千家万户。资本市场的老人们应该知道，它也曾经是资本市场的明星。

2007年是3G概念火热的年度，那时候的中国移动、中国电信和中国联通在港股市场炽手可热，中国移动更是曾经的股王。2007年末的中国电信就已经4000亿人民币市值，而如今的中国电信港股市值只有2000亿人民币上下，仅为当初的50%左右。 沉舟侧畔千帆过，腾讯、阿里等互联网新生力量却借助移动互联网迎来了疯狂扩张的高潮。

这两家互联网巨头在这10多年间由中国电信眼前的小不点发展为中国电信难以企及的巨人。腾讯、阿里的年利润是中国电信的4-5倍，市值更是中国电信的15-20倍。即便是快手这样的互联网新锐，它的市值也是中国电信港股的2倍左右。

 过去这14年，中国电信到底发生了什么？其实这是整个运营商行业曾经面临的共同困境。这10多年来，运营商响应国家号召，提速降费，ARPU(Average Revenue Per User)即每用户平均收入一度连年下降，而互联网巨头们却利用运营商提供的廉价电信基础网络，收获了巨额利润。最好的例子，微信直接让三大运营商的主要利润来源之一，短信业务，沦为验证码接收工具。一言以蔽之，中国电信等运营商在移动互联网繁荣的时代彻底沦为互联网巨头的管道工。 3G、4G乃至5G的到来，这些变革的背后是运营商巨额的基础通信设施投资。通信标准的快速演变也直接导致了中国电信的巨额资本支出和设备折旧。中国电信等运营商牺牲了自己的利润，促进了国内电信设备业的发展和壮大。

 中国电信2021年三季报的发布却让笔者看到了可喜的变化。中国电信收入增速重返10%以上，这是多年未见的景象。前三季度扣非净利润更是增长了17%。单看三季度，扣非净利润增幅竟然高达35%。 现金流表现也是非常强劲，前三季度经营活动产生的净现金流为1200亿元，同比增长20%. A股上市也充实了中国电信的资本实力，降低了其财务杠杆。2021年末3季度长期借款较2020年底下降120亿元，前三季度财务费用同比下降44.8%。

未来几年，中国电信非常有可能转变成中国移动一样的现金奶牛。 如果说财务结构方面的可喜变化是借助了A股上市的东风，中国电信业务发展的新局面则更让人振奋。移动业务和固网业务ARPU即每用户平均收入的企稳回升，直接改善了中国电信的业务基本盘。代表产业新方向的DICT（数据科技、信息科技和通信科技）业务的发力则指明了中国电信的未来发展方向。

中国电信要彻底向综合性科技型公司转型，甩掉互联网巨头管道商的帽子。这也在三季报里面得到了验证，研发投入大幅度提高，DICT业务收入增速达16.8%，整体规模排在业界前列，已经成为中国电信的新的增长极。 作为投资者，我们当然很关心目前港股中国电信的估值是否合理。

A股市上市后，中国电信总股本从80,932,368,321股变为91,507,138,699 股，总股本增加106 亿股。按照250亿人民币的年利润估算，当前港股市盈率在8.3左右，估值性价比较高。考虑到中国电信2022年分红比例不低于股东应占利润的60%，2022年分红率在5.78%左右，在动荡的行情中防御性极强。 诚然，中国2021年三季度报告体现的新动能能否持续仍然有待继续观察。这份报告中体现出来的可喜的变化却足以让人对中国电信这头巨轮的转型升级充满期待。